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通信行业115页深度报告:业绩和主题共振,信息与能源腾飞

时间:2022-01-17 19:10:36 | 作者:爱科技网 | 点击: 102 次

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(报告出品方/作者:天风证券/唐海清,王奕红,林竑皓)

01.行情回顾

板块行情回顾

回顾过去,2021年初至2021年11月底,通信指数涨幅0.35%,排列居中(总计29个行业排第18),行业估值 逐步修复。二季度物联网/车联网/军工通信细分行业表现亮眼:物联网景气度高企,带动上游模组、传感器、 MCU等细分行业量价齐升;“十四五”首发年叠加建党大庆催化,军工通信标的迎投资机会。下半年新能源政 策利好不断,储能、光伏、海上风电等板块高增,带动相关信息化标的持续走强。展望未来,我们认为未来2-3年5G资本开支稳中有增,网络侧主设备商的全球成长逻辑仍较强,光纤光缆迎来 三年景气周期。应用侧物联网/车联网/云视频应用等领域随着渗透率的提升也将打开更大成长空间。

板块个股回顾

明显看出,涨幅榜靠前的主要为物联网&车联网(模组、连接器、高精度定位)产业、新能源+通信产业,反映市场对这 些细分赛道未来成长性及景气度的认可。展望未来,我们看好5G应用(车联网/物联网、视频会议等)、流量/云计算 (IDC及其上游、光模块)、能源信息化、军用信息化等潜在投资机会。

从涨幅榜看:除了次新股中瓷电子楚天龙华菱线缆外,行业景气度较高、市值相对偏小的业绩反转型公司涨幅较多, 如拓邦股份科华数据美格智能英维克意华股份光库科技鼎通科技等。资金对基本面重视程度越来越高,22 年建议继续围绕高增长及景气反转两条主线,挖掘高景气细分赛道成长性标的。

通信估值水平已低于创业板,未来或将修复

从通信整体估值水平比看,自2021年6月起,通信板块估值水平已连续低于创业板,并且差距逐步扩大。2021 年12月7日创业板TTM市盈率为65.5,而通信板块TTM市盈率为32.9,纵向历史比较已处于中等偏下水平,横 向比较通信估值水平亦低于TMT其他科技行业。我们认为,未来随着中美科技关系缓和,以及产业持续景气和 公司经营持续向上,板块估值有望持续修复。

02 5G网络——主设备份额持续提升,光纤光缆迎三年景气周期

2.1 主设备:5G初期需求以2C应用为主,2B市场打开更大成长空间

每一代科技浪潮都是一个网络-终端-内容加应用的发展过程过程。5G网络引入三大应用场景,除了支持高速率 的移动数据通信之外,还支持低时延高可靠&广覆盖低功耗两大场景,因此依托5G网络未来会发展出更加丰富 的终端(从5G手机到VR/AR设备到可穿戴设备到无人驾驶汽车等,但具体爆款是什么仍有待观察)。内容和应用目前雏形:VR/AR游戏/云计算/人工智能/无人驾驶/工业互联网等等。从时间逻辑上讲,5G 网络建设,初期推动是相对成熟的5G手机等C端应用,而更大的空间,则在于各个垂直行业与5G的结合,2B 市场将诞生大量5G新应用。

国内5G规模建设持续推进,全球视角5G成长周期更长

从国内5G建设看,当前中国5G规模建设持续推进,中后期行业垂直应用成为主要增量。当前三大运营商5G规 模建设持续推进,三大运营商5G资本开支在政策层面适度超前新基建政策的引导下持续增长。而随着5G行业应 用的逐步探索和成熟,中远期5G设备的投资需求有望更多的来自5G在垂直行业的深入应用。从全球视角看,中国位居第一梯队,其他国家逐步跟进,整体网络投资周期性得到平滑:与3G/4G时代不同, 5G时代中国处于全球5G部署的第一梯队,后续欧洲、东南亚等其他国家和地区5G建设逐步跟上,有望平滑整 体5G投资的周期性。

2.2 运营商:整体收入稳步成长,创新业务加速成长

三大运营商整体收入,在提速降费的大背景,仍保持稳步成长的态势。具体看,运营商业务板块中,固网和互联网收入增速最快,主要由于运营商的数据中心、云计算、大数据以及 物联网等创新业务进入加速成长阶段。移动通信业务增速也有所提升,主要由于提速降费政策的变化,以及5G 等高ARPU值客户的持续切换。

移动优势明显,电信联通持续追赶

伴随着 5G的大规模商用,三大运营商业绩触底回升,三大运营商2021前三季度营收增速显著提升。由于运营 商业务属性的强规模效应,三大运营商利润增速有望超越收入增速。从三大运营商格局角度看,中国移动规模优势依然显著,收入占比超过整体运营商收入的50%。而电信联通收 入增速有所回升,利润增速更显现追赶的态势。

5G、千兆光纤持续推进,运营商C端ARPU值触底回升

2021年第一季度开始,随着5G商用启动、5G用户持续切换,三大运营商整体移动业务ARPU值自2021年第 四季度触底后开始持续回升。宽带业务上看,运营商大力推动千兆光纤升级,以及智慧家庭等增值服务,三大运营商固网宽带ARPU值也呈 现稳步回升的态势。整体上看,随着提速降费政策的变化,以及双千兆战略的持续推进,运营商C端ARPU值有望持续回升,推动 2C业加速成长。(报告来源:未来智库)

03 5G应用——万物互联到万物生长,汽车市场迎来新机遇

3.1 物联网:万亿市场规模,未来市场空间广阔

物联网万亿市场蕴藏丰富机会。物联网目前日渐成熟,随着产业链生态不断完善,下游应用场景持续扩充,物 联网市场规模快速增长。我们预计未来5G商用普及,物联网下 游场景如智慧家庭、车联网等不断丰富,市场规模将继续快速增长。AIoT市场规模快速增长,未来方向。AIoT融合AI与IoT技术,可以利用物联网中的数据进行大数据分析与AI智 能实现万物智联化。目前AIoT市场规模相比物联网整体规模较小,预计未来快速增长,是各大传统行业智能化 升级的最佳通道。目前应用场景多为C端消费,预计未来结构将转为G端场景为主。

连接数从十亿数量级到未来百亿数量级

物联网连接量快速增长,万物互联时代开启。海量连接保障物联网各应用场景实现,开启万物互联时代。物联网连接数结构将改变。目前消费物联网如智能音箱、可穿戴设备等由于受众群体大、支撑技术较成熟占据 大部分物联网连接数。未来预计物联网连接数将主要来自于产业市场,如智慧工业、智慧交通等成为主要增长 领域。

PC—>移动互联网—>万物互联&万物智能,物体数据价值凸显

物联网时代来临,应用场景更加丰富。目前经历了由PC互联网时代至移动互联网时代跃进到物联网时代,随着 硬件以及通信基础设施的完善,上层应用场景打开,物联网时代提供更加广阔的应用。

物联网改变互联方式。在互联网时代,解决了人与人连接互联的问题,通过互联网不同地区的人们可以进行交 互。而物联网时代则主要提供物与物连接的方式,例如家庭中的各个物品可以联网,提供数据,进行交互,实 现家庭智能家居互联,在流量红利呈现减弱趋势(移动互联网月活跃规模增速下降趋势明显)的场景下,物联 网提供物体的流量,创造新的数据价值。

3.2 车联网:构建车与路的交互网络

车联网(internet of vehicles)的概念引申自物联网(internet of things)。根据中国物联网校企联盟的 定义,车联网是由车辆位置、速度和路线等信息构成的巨大交互网络。通过全球定位系统(GNSS)、车 载雷达、传感器等,车辆可以完成自身环境和状态信息的采集;通过互联网技术,所有的车辆可以将自 身的各种信息传输汇聚到中央处理器;通过计算机技术,这些大量车辆的信息可以被分析和处理,从而 计算出不同车辆的最佳路线、及时汇报路况和安排信号灯周期。

渗透加速,提升市场规模

车联网将汽车进化为另一个移动的智能终端。未来智能互联化是一个不可逆转的趋势,生活中常用的物 品都在逐渐联网化,目前手机已成为人们出行携带的一个智能终端,汽车过去仅作为一项出行工具使用。而车联网的应用可以将汽车进化为另一个智能终端,提供包括导航、娱乐、通讯、移动金融服务等功能 应用,赋能汽车。

目前已进入车联网发展第三阶段。汽车联网可以划分为四个阶段,第一个阶段是2021年开始,2G\3G和 4G的应用,解决了汽车“通”的问题,能看到汽车的状态。第二个阶段自2021年开始至2021年,大数据分析开始应用,保险行业或者其他金融行业可以利用数据进 行对车主的分析判断。第三阶段是2021年至2022年,5G的发展以及V2X的推出使得车和其他系统的对接成为可能,车联网具备 更多更丰富的功能。第四阶段则可以拥有智能化的计算和判断,实现高级/完全自动驾驶,实现智能驾驶远程连接系统。

全球车联网规模快速增长。在整体车联网大趋势下,车联网渗透率快速上升,渗透率提升推动全球车联网市场规模快速上升,预计到2022年全球 车联网市场规模将达到1629亿美元,同比增速维持13.92%以上,中国车联网市场则增长速度更高到2022 年增速为23.83%。同时联网汽车新增销售量也将快速增加。(报告来源:未来智库)

04 新能源+通信——海风海缆受益30.60+平价趋势,IDC节 能需求迫切

4.1 海风海缆:30.60目标+平价趋势,未来海风发展前景广阔

全球积极推动碳减排,发展新能源。多次召开有关于环境保护会议,联合国大会中国提出碳达峰、碳中和战略。预计可再生新能源应用比例逐渐增加,碳使用减少。海风作为重要的清洁能源,未来有望获得大力发展;政策推动新能源发展,风光形成互补。白天太阳能发电、晚上风力发电,正好可以“互补”上,让供电曲线更 平缓,此外风电和水电在季节上将互补。其中海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、不占用土地、不消 耗水资源和适宜大规模开发的特点,远期海上风电开发潜力十足。平价趋势下,打开海缆长期成长空间。此前海风的建设成本和维护费用高,风险也大,随着技术进步,以及成 本降低,LCOE逐步下降,海风风电有望实现平价上网,打开长期成长空间。

中国海上风电快步追赶,方兴未艾

中国海风建设较晚,目前增速较快。2021新增装机量3.06GW,同比增长54.5%。2021年累计装机规模9GW,同比增长51.8%。发展潜力十足。目前中国海上风电累计装机占总风电比例较全球水 平仍较低,具有发展空间。World Bank Document预计,中国海岸线绵长。

海上风电未来趋势显现

①风机平价上网 海上风电未来发展趋势 海上风电将逐渐平价,成本降低, LCOE逐步下降,实现平价上网。②风机大型化。风机容量将持续提升,由目前5-8MW 逐渐向10MW以上演变。③风机深远海化。随着近海资源逐渐开发建设完毕,风 机建设将逐渐向深海和远海发展。

4.2 IDC:流量持续高增,互联网产业发展助力数据中心行业快速发展

1)中国移动互联网接入流量增长,互联网产业高速发展 受新冠肺炎疫情冲击和“宅家”新生活模式等影响,移动互 联网应用需求高增,线上消费异常活跃,短视频、直播等大 流量应用场景拉动移动互联网流量迅猛增长。2021年,移动 互联网接入流量消费达1656亿GB,比上年增长35.7%。全年 移动互联网月户均流量(DOU)达10.35GB/户·月,比上年增长 32%。其中,手机上网流量达到1568亿GB,比上年增长29.6%, 在总流量中占94.7%。

2)中国互联网网民增长及互联网产业发展,带来数据量增 长 用户流量增长是数据量增长的重要因素。随着移动互联网的 繁荣发展,移动终端设备价格更低廉、接入互联网更方便等 特性,为部分落后地区和难转化人群中的互联网推广工作提 供了契机。互联网产业的高速发展,带来数据量的迅猛增加。2021年, 我国数据产量总规模为3.9ZB,同比增加29.3%,占全球数据 总产量的9.3%。人均数据产量方面,2021年我国人均数据产 量为3TB,同比增加25%。

碳中和成为行业关键词,数据中心行业未来有望从高速向高质发展

1)碳中和成为今年业内关键词,从高速向高质的转换 同时,数据中心行业将由高速增长转向高质量增长。在以北京、上海、深圳为代表的一线城市已经出台了相关政 策管制高耗能数据中心的扩张,互联网领域和通 信领域绿色数据中心数量较多,分别有25个和21个,占比分 别为41%和35%;其次金融领域有10个,占比17%,公共机构和 能源领域分别占5%和2%。

2)重点关注具备光储能力的第三方IDC运营商,更具优势 随着光储行业在近年来的快速发展,也为数据中心的绿色减 排、节能降耗提供了有力支持,采用光伏发电或将成为新一 代数据中心的标准配置。

受新基建、网络强国、数字经济等国家政策影响以及新一代 信息技术发展的驱动,我国数据中心(IDC)行业收入保持 高速增长。我们认为,数据中心行业短期伴随流量的持续高增,以及中 长期各类新兴应用的落地,行业有望维持较高速度的增长, 预计21~23年仍有望维持15%~20%的复合增速。同时,在碳中和的大背景下,核心一线城市的相关IDC建设 政策的缩紧,有望使得行业供需关系维持平衡,具备光储能 力的第三方供应商更具优势。(报告来源:未来智库)

05 军工通信——国防信息化建设下,军工通信补短板

5.1 内因驱动:有信息系统≠信息化战争

单平台机械化战争:单平台武器打击为主要手段,以电子设备为辅助手段;信息系统支持下的机械化战争:作战方以导弹武器为主战手段,在信息系统支持下通过跨军种跨平台的互联互通操作,实 现传感器到射手的一体化体系作战;同时运用电子战降低/剥夺地方电磁域控制能力。信息系统支持下的信息化战争:以“电磁武器”和“信息武器”为主要作战手段。

在国防信息化程度上,我军显著落后

我军关键武器装备已基本达到国际先进水平。J20隐形战斗机、空警-500预警机等军机,东风-26、东风-17、东风41等多型导弹均达到世界先进水平。在军队规模、军种编制、装备数量等,中国与美国基本持平。我国军队总体规模、编制结构和装备水平都逐渐向世界军 事强国看齐,整体军事实力在绝对数量上达到世界领先水平。但在军工信息化程度上,我军较发达国家显著落后。美国初步建成比较完善的信息化武器装备体系,而我国武器装备依 然为机械化,信息化发展大幅落后。

美国制裁加码,国防信息化自主可控

美国对中国军事能力的提升严防死守:实体清单包括航天科技、中电科、中国船舶、航空工业、航发集团多个下属实体。实体清单本质上可以看成 “技术压制清单”,涉及通信、半导体、AI等多领域:核心是压制中国的战略技术的发展, 包括军事武器技术,5G,超级计算,半导体,人工智能,核能,安防,无人机等。越可能帮助中国军事发展战略技术,则企 业被制裁的可能性越大。

5.2 C4ISR是国防信息化战略的关键和应用载体

军工信息化将沿着两个方向发展:(1)对机械化武器装备进行信息化改造和提升(即装备信息化),把计算机和信息技术以 模块形式嵌入机械化武器装备中;(2)研制新的信息化武器装备(即信息化装备),包括C4ISR系统、信息化作战平台、军 事智能机器人、数字化单兵系统、计算机网络病毒等。C4ISR 是集指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察等功能为一体的现代化军事通信指挥控制系统,是国防信息化战 略的关键和应用载体。C4ISR系统从基础的指挥与控制出发,囊括通信、计算机、情报、监视、侦察等要素的全维度军事信 息系统框架,能及时准确获取战场信息,分析处理后将指令经由可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元,从而形成完整 的信息闭环。

美国已基本打造最先进的C4ISR,我国则基本完成机械化发展

以亚洲C4ISR占全球24%的比例来看,2021 年亚洲地区C4ISR市场规模为355.2美元。C4ISR系统作为现代军队的神经中枢,被认为是军队现代化建设的一个关键要素。目前,美国已经基本打造完成最先 进的C4ISR,相比之下我国目前刚基本完成机械化发展。

军工通信空间测算:军事体系神经枢纽,受益信息化建设

2021年美国智库詹姆斯敦基金会发表文章称:解放军C4ISR能力不断增强,其中空军更是在ISR领域取得巨大进步。其部署了 空警-2000及空警-200空中侦察与控制系统,而且这些机载系统的相控阵雷达技术较美国的预警机领先。相比之下,我国军 用通信系统是C4ISR中的短板。军事通信是信息化战争的神经系统,其重要性不言而喻;而相较于侦察、计算等领域,军用通信更为落后,具体体现在两个 方面:

(1)军用通信技术相对落后。比如,我国仍采用军用短波电台和窄带战术电台作为主要通信手段,近年来宽带接入装 备才逐步列装。因此我国军用通信传输带宽较窄、装备用途单一、集成化程度较低,在传输速率、业务种类方面都与最新通 信技术之间存在代差。(2)通讯装备渗透率较低,根据上海瀚讯股书显示,美国陆军信息化装备已占50%,海军、空军信息 化装备占70%。以电台为例,美军地面战术电台渗透率大约为单兵200%,即平均一个单兵两部电台,而国内渗透率不足 50%。军用通信设备作为联合作战力量生成与升级的“信息神经网络”,将随着“军委管总、战区主战、军种主建”的新军 队体制形成而率先迎来采购高峰,测算军用通信市场规模如下:假设1:国防开支增速呈现逐年微增趋势,我们预测2021-2025年国防支出分别增长6.8%、6.9%、7%、7.1%、7.2%;假设2:军费结构向装备费倾斜。

报告节选:

通信行业115页深度报告:业绩和主题共振,信息与能源腾飞

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