共享健康科技有限公司 ,电子科技集团研究所

互联网第三方平台重塑基金业:赢者通吃的排行榜效应

时间:2019-12-27 19:30:41 | 作者:爱科技网 | 点击: 84 次

  在购买基金时,投资者考虑的首要因素是什么?

  上海交通大学上海高级金融学院(高金/SAIF)三位教授的一项最新研究显示,基金销售平台推出的排行榜对于投资者选择基金的决定起到了举足轻重的影响,更多的资金会倾向于购买榜单前列的基金,而随着基金代销平台市场规模的增加,这样的购买习惯也会直接影响到基金经理的市场操作,进而影响到整个中国基金行业的生态。

  随着中国互联网平台的快速崛起和手机APP的大量应用,第三方平台已成为中国公募基金销售的主流渠道之一,且由于其巨大的引流效应,对基金行业及销售市场的传统生态造成很大冲击。金融产品的“消费者”通过手机App可轻而易举地选择几千种不同产品,而金融产品的“生产者”,即便是规模很小、不知名的基金,都有可能通过平台触及到整个客户群。

  第三方互联网平台在技术上对效率的提升毋庸置疑。然而平台是否能够帮助投资者实现更合理有效的资产配置?平台的出现又会如何影响整个基金行业的生态?

  高金两位年轻学者洪玉蓉、鲁小萌联合资深教授潘军,希望通过她们的研究来回答这个问题。她们选取了2008-2017十年间成立两年以上的股票、混合、债券三大类中的主动管理基金,分2008-2012年和2013-2017年两个时间段进行对比。研究显示,在第三方基金销售平台出现后,排在第三方平台业绩排行榜头部的基金呈现出“赢者通吃”的局面,这也导致了排名前10%的基金甘愿冒更多的风险以提高业绩排名,而基金公司内部的品牌联动效应也随之弱化。

  自2012年2月证监会开始向第三方机构颁发基金销售牌照后,第三方平台的基金代销业务发展迅猛。据不完全统计,截止2018年,由第三方平台销售的基金已占整个基金销售量的三分之一,而此前市场份额占比最大的银行,占比由原来的六成下降到目前的三分之一。而且随着平台应用场景和技术的不断完善,这一比例还在呈现不断上升的趋势。

  研究者表示,“对投资者来说,平台的出现打破了原有基金公司壁垒形成的信息割裂和偏向引导,从挑选一个基金公司的几十个产品到同时面对数千种不同公司的各个产品,选择范围确实拓宽了很多。但同时也正因为产品太过丰富,对缺乏专业投资经验的个人投资者来说,考量因子就更多集中到了平台默认使用的指标上。”

  研究者考察了支付宝、微信理财通等诸多第三方平台,发现几乎无一例外均将业绩排行设置成为默认的基金排列方式,而投资者一般只浏览排行榜前几屏基金的习惯,导致业绩排名在前的基金在平台上受到的关注度远远高于排名靠后的基金。

  “事实上,业绩只代表了基金过往的成绩,与未来的收益并不形成必然联系,而费率这种固有的成本支出却是直接关系到投资者最终可以拿到多少收益。根据我们的样本,一个典型的股票型/混合型基金的管理费约在1%-1.5%,申购费约为1%,标准差都在0.5%左右,但是很多投资者并不会去算这笔细账。”

  这种业绩导向的排行榜会对基金行业产生哪些影响?平台的出现又将如何深层次影响整个基金行业的生态?根据高金教授的研究数据,影响主要体现在以下三个方面:

  首先,第三方平台出现后,基金的资金流入体现出明显的追逐“排行榜”效应。列入业绩排行榜排名前10%的基金获得的资金流量比平台出现之前增加了三倍多。

图1: 股票型基金按业绩排名分组,每组的资金流入率

图1: 股票型基金按业绩排名分组,每组的资金流入率

  每个季度t开始时,按照过往12个月业绩把股票型基金分为十组,第10组代表近12个月业绩最好的基金,计算每一组内的基金在季度t内的平均资金流入率。最后,把样本区间分为平台出现前(2008-2012)和平台出现后(2013-2017)两个时间段,分别计算这两个期间内每组的平均资金流入率。

  图中曲线代表每组平均流入率,阴影部分代表95%的置信区间。

  具体来说,他们将市场上的主动管理类股票基金根据前12个月的业绩表现分成十组,1为业绩最差,依次提升,10为业绩最好,以此统计每组基金每个季度末的资金流入情况。图中蓝色线表示平台出现之前(2008-2012年)基金的平均资金净流入率,红色线表示平台出现之后(2013-2017年)基金的平均资金净流入率。